分析：鲍尔默杨致远激辩 微软真的低估雅虎价值？

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CNET科技资讯网4月9日国际报道 微软执行官史蒂夫·鲍尔默（Steve Ballmer）和雅虎执行官杨致远在新一轮公开信呛声中，对于微软是否低估雅虎价值有一番激辩。那么，究竟谁才是对的？

这种困难的数学，没有简单的答案，尤其是顾及目前整体互联网的股价下滑，和雅虎身为一家独立公司，和纳入微软之后的价值，有很大的不同。外界预估，雅虎在微软之内，“每年至少有10亿美元的综效”。

我们请教了几位分析师，得到了不同的意见，但当中没有人预期雅虎能拿到明显更高的价格。

微软鲍尔默日前以公开信要求雅虎在三周内就并购案作出决定，否则将采取恶意收购行动，届时微软提出的价码可能更低。杨致远和雅虎董事长Roy Bostock则在回呛微软的出价过低：“我们的立场就是，任何交易都必须完整地反映出雅虎的价值，包括微软所得之任何策略利益，其条件也必须为我们的股东提供保证。”微软在今年2月提出的价码是每股31美元。

雅虎股价在此后大幅上涨，从19.18美元，升至7日收盘的27.70美元。微软股价则从出价前的32.60美元，跌至7日收盘的29.16美元。因此杨致远和Bostock认为：“贵公司的提案在今天的价值，远比你们当初提案时更低。”

分析师对此看法分歧，有些人称每股31美元相当合理，有些人主张微软应该加码。UBS分析师Benjamin Schachter在一份报告中指出：“我们认为达成一个相互协议，是雅虎可能争取到更高价格的最好方式。”

而微软也可能愿意，他写道：“我们认为微软的谈判手法非常类似於甲骨文再收购仁科（PeopleSoft）采用的方法，因此我们相信略高的价钱还是有可能出现。”

甲骨文花了18个月，以非常激烈的手段拿下仁科，但最后成交的价码的确比较高。甲骨文最先开出每股16美元，成交价却高达每股26.50美元。

针对微软的三周期限，Schachter说：“我们认为雅虎毫无选择，只能在这段时间内进入谈判，因为目前没有其他合适的买主。”

而雅虎要求加码的论点，在整体互联网景气下滑的情势下，渐渐显得薄弱。Pacific Crest Securities分析师Steve Weinstein表示：“当微软初次向雅虎出价时，该公司的股价在20美元左右。随着网络业整体的股价下跌，很难去说微软的价钱不合理。”

Cantor Fitzgerald的Derek Brown认为，31美元已经是很好的交易了。他说：“这件案子最初宣布时，我们作出持有的评等，但把目标价提高到每股31美元，根据雅虎事业基本面的恶化，和雅虎最近的价位，我们相信那有非常好的溢价。”

但Brown说他不知道雅虎的“最大价值”是多少：“我很想看看他们（雅虎）用来决定公司价值的计算标准和比较值是什么。”

Smith Barney Citigroup财务分析师Mark Mahaney也表示，很难确定雅虎的价值，或甚至该用一家独立的公司，或微软的一部份去评估。但或许可以根据最近被出售的其他公司（如Aquantive、Digitas和24/7 Media）的财务数字，推估雅虎的价值。

他说：“雅虎用（每股）31美元到34美元之间卖出，有合理的计算支持基础，可以参考其他网络广告公司被收购的价格。”

Standard and Poor股票分析师Scott Kessler认为，根据雅虎股票的本益比，31美元是非常合理的评估，他说：“现实是，雅虎目前的情况艰困，过去几季雅虎明显的非常不好过。”