分析:美次级抵押贷款危机渐小 美日元走势分析

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自6月下旬以来，美元/日元持续走软，汇价6月22日高点为124.16，8月6日最低见到了117.20，在一个半月的时间内，汇价跌幅逾5.6%。交叉盘中，日元在7月下旬开始走强，英镑/日元自251.13高位跌至236.27低点，最大跌幅接近1500点；澳元/日元走势与英镑/日元同步，20天内最大跌幅高达8.6%。造成此波日元强势的唯一原因在于：美国次级债危机不断蔓延，美国股市也随之下挫，套息交易兴趣锐减。

  今年3月，美国次级债危机首度进入人们的视野。虽然去年第四季度，次级抵押贷款市场的违约率就已经大幅上升，拖欠率高达13.3%，为4年来最高水平；但市场仅将之视为美国房地产疲软的外在表现之一，外汇市场对其关注相对有限。这种状况在3月13日出现转变，因当日，美国证券交易委员会将新世纪金融公司（美国第二大次级抵押贷款商）股票停牌。4月份，新世纪金融公司被破产清算。美指3月13日最高83.97，随后逐波走低，直至5月1日最低见82.25。

5月初至6月中旬，美国次级抵押市场风声暂敛，美元出现反弹，美指最高见83.27。之后，市场爆出贝尔斯登旗下两只对冲基金因投资美国次级抵押贷款市场的相关债券（简称次级债）而面临巨额亏损，美元重新走弱，日元开始转强。

7月10日，两大评级机构穆迪和标准普尔先后发表声明称，将降低相关次级抵押贷款市场债券的评级，涉及的债券金额达172亿美元（其中，穆迪为52亿美元，标准普尔为120亿美元）。此次评级调整，给予本就疲软的美元当头棒喝，美指当天收出长阴线，最低见80.60，美元/日元最大跌幅超过250点，欧元/美元创历史新高见1.3784。

在7月20日之前，虽然日元在直盘中就已转强，美元/日元震荡走低，但日元在交叉盘中的表现并不理想，澳元/日元、英镑/日元依旧不断刷新高位。这主要因为，美国的次级抵押贷款市场危机，还未波及到美国之外的投资者，且美国股市仍表现顽强。

7月18日，美联储主席伯南克在国会证词中首次承认，美国次优抵押贷款问题给社会经济带来了冲击，还可能进一步恶化，预计由此造成的损失达500-1000亿美元。至此，美国官方终于给出次优抵押贷款市场危机可能带来的损失。7月21日，《华尔街日报》称，英国巴克莱银行因投资贝尔斯登旗下的对冲基金而面临4亿美元的损失。随后，澳大利亚最大投资银行——麦格理银行声称，受美国次级抵押代款危机拖累，其旗下的两只高收益基金可能面临25%的亏损。同时，另有两只澳大利亚对冲基金因同样问题而被清盘。自此，次级抵押贷款市场链条上的所有受害者都已现身，预示着美国次级债危机即将进入尾声。

7月下旬，美国股市受次级抵押贷款市场冲击出现连续下跌，全球主要股市也跟着受累，全球金融市场波动加剧，这令套息交易的基础受到损害。我们知道，以日元为对象的套息交易有两个条件：其一，日元与其他货币间存在明显利率差距；其二，国际金融市场保持稳定，因投资者并不单纯持有高息货币，更是将之投资金融市场，一旦金融市场波动过大，套息交易将得不偿失。通常，国际金融市场唯美国股市马首是瞻，因此，美国股市若出现连续下挫，全球金融市场波动加剧，将打压套息交易兴趣，为日元走强创造条件。

我们看到，上周以来，各国央行纷纷向市场注入流动性，以解决美国次级债危机引发的信贷问题带来的冲击。欧洲央行计划拨款948亿欧元，美联储向银行系统注入240亿美元，加拿大央行向货币市场注资14.55亿加元（约13.7亿美元），以满足流动性需求。在央行出手后，各国股市开始企稳。这令市场风险情绪回升，套息交易出现活跃迹象。

美元/日元日图上看，上周一和周五两次下探117.20关口，均受买盘支持回升，显示在此位附近存在强支撑，该位同时也是3月汇价盘整区间中轨所在，因此，后市美元/日元只要不跌破该位，汇价就有望继续反弹，扭转近两月颓势。